资本市场热点轮番起落，题材炒作层出不穷，受行情波动与市场情绪影响，不少投资者常常陷入追涨杀跌的困境。如何摆脱短期博弈陷阱、依靠体系挖掘长期价值？

从FOF大类资产配置起家，历经多轮牛熊淬炼，洪运瑞恒联合创始人、总经理兼投资总监卢荻千完成从资产配置者到深度价值研判者的转型，提炼出“宏观定方向、供需定核心、估值守底线、景气提收益”的四维投资逻辑，带领团队搭建起系统化投研框架，在震荡市场中避免追求高估成长泡沫、陷于冷门价值陷阱，注重挖掘长期价值。日前，深耕行业十余年的卢荻千，分享了自己的经历、理念以及对中长期市场机会的深刻洞察。

从FOF全局视野，生长出宏观价值投资内核

问：资本市场热点轮番切换，题材炒作层出不穷，多数投资者极易受市场情绪影响追涨杀跌。您从业十余年，从FOF基金研究起步，一步步搭建起成熟的宏观周期价值体系，能否梳理这套投研体系的形成过程？

卢荻千：任何成熟的投资框架都无法速成，都是在一轮轮市场实战中复盘打磨、迭代优化而来。我早期深耕FOF大类资产配置领域，长期研究跨资产、跨策略、跨管理人的定价逻辑，跳出单一赛道的研究局限，慢慢养成全局对比和风险甄别能力，这也是我们整套投研体系的起点。

FOF是我们投研方法论的孵化载体，公司始终恪守“策略配置优先于单品精选”的准则，底层融合BL模型与风险平价模型，打通量化数据和主观研判。在资产配置节奏上，我们拆分战略、战术双层架构：战略配置依托宏观观点锚定中长期资产基准，战术配置在既定权重里灵活微调，兼顾长期稳定性与短线机会捕捉。

除此之外，我们自主搭建了私募筛选体系，定性通过实地尽调、高管面谈穿透底层策略，定量依靠数据相关性测算完成分类，最终划分股票、债券、管理期货、相对价值四大投资品类，为全资产配置打下扎实基础，也从大类配置思维里，慢慢沉淀出宏观驱动型价值投资的内核。

问：从全品类FOF配置收敛至个股投资，您最终落地“低估值+景气成长+高ROE+宏观校准”宏观价值投资体系，四大维度具体如何分工落地？

卢荻千：从多年的宏观配置中可以观察到，逆全球化视角下宏观趋势与情绪时常共振，市场对于风险和趋势延续性的重视常常不够；当下时点，研究动荡格局的投资机会，需要并重宏观趋势的“顺势博弈”和“逆向思维”。

这套体系融合了自上而下宏观研判与自下而上个股选股，投资思维吸收了马拉松资本的“资本周期”理论、巴菲特的“安全边际”理念，坚持逆向布局优质企业并重视企业管理层资本配置能力，分别把控估值、景气度、企业商业模式和宏观趋势四大关键点：

第一是以低估值筑牢安全底线。我始终坚信便宜是投资的硬道理，投资坚决远离题材炒作与高位泡沫，只在基本面扎实的标的里挖掘估值洼地，从源头压缩组合回撤空间，筑牢投资安全垫；

第二靠景气成长挖掘收益弹性，供需变化是行业周期的核心定价因子，我们重点瞄准供需紧平衡、量价上行的细分赛道，紧抓产业拐点带来的成长红利；

第三用可持续高ROE筛选优质公司，以实业投资视角选股，下游优选具备品牌、流量壁垒的行业龙头，上游布局拥有成本优势、处在资本收缩周期的核心资产，偏爱轻资产、商业模式难以复刻的企业；

第四依托宏观校准规避系统性风险，持续跟踪国内经济、美元流动性、地缘局势、大宗商品、新兴产业变革等关键变量，所有持仓都贴合宏观大趋势，避免脱离基本面的盲目选股。

与此同时，风控与常态化复盘贯穿投资全流程，我们秉持稳健风控思路，持续根据市场变化优化框架，目标是实现短期控波动、长期赚企业成长收益。

逆势布局周期拐点，挖掘中长期机遇

问：再好的投研逻辑也要经过实战检验，有没有典型投资案例，能够印证这套四维体系的有效性？

卢荻千：2024年布局电解铝是我们比较有代表性的案例。从产业端来看，国内电解铝执行4500万吨产能红线，新增产能几乎冻结，供给端形成硬性约束；需求端受益于新能源汽车、储能、IDC算力基建扩容，有效对冲地产需求下滑。但当时市场过度放大行业利空，港股相关板块情绪持续低迷，行业价值被错杀。

我们依托“宏观+供需”双重研判，准确识别市场的非理性悲观，在行业拐点来临前提前布局，后续收获了板块估值与业绩修复行情，实实在在验证了四维框架的落地价值。

问：立足当前全球宏观环境，结合产业变化，您中长期重点看好哪些投资主线？

卢荻千：中长期我主要聚焦科技、能源两大核心赛道。先看科技，全球AI产业已经告别纯概念炒作阶段，落地业绩持续兑现，海外Anthropic等龙头企业营收大幅增长，印证产业从烧钱阶段迈入实质盈利期。当前AI投资围绕基建资本开支展开，细分三大方向：一是海外龙头主导的AI服务器及算力硬件供需机会；二是国内企业切入全球供应链，在光模块、PCB板等领域的平价或低价供应替代机会；三是国内半导体晶圆技术突破背景下，国产AIDC系统性重建的产业链机会。

我们短期关注AI基础建设制造业中游企业的真实营收兑现斜率与资本开支斜率对比，以验证产业景气度状况；中期则紧盯美元周期与美国财政变化，以此判断科技板块行情延续节奏。

再看能源板块，当前布伦特原油在90—110美元区间震荡，但全球原油库存每月快速消耗，供需格局逐步收紧，隐形风险加剧，年末油价中枢抬升的概率偏高。现阶段市场资金扎堆科技，低估值高景气的能源资源被冷落，随着油价上行，原油产业链、电解铝、铜、煤炭、化工等供给受限周期品，有望迎来估值业绩双升的布局窗口期。

问：历经多轮牛熊起伏，是什么投资理念，支撑团队长期摒弃短线博弈、坚守价值投资？

卢荻千：在我看来，投资本质不是跟随市场情绪做短线博弈，而是长期陪伴优质企业兑现内在价值。从业十余年，见过多轮市场泡沫起落，也越发坚定远离题材炒作、锚定周期价值的思路。

从FOF投资转型宏观价值投资，始终重视“理性宏观视角、严谨供需分析、严格估值标准、长期持有心态”，不被短期市场热点裹挟。未来团队会继续深耕长期主义，依托成熟投研体系筛选优质资产，在震荡行情中把控组合稳健性，依托产业与周期规律，为持有人挖掘长期复利回报。

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